2021 年 1 月國(guó)家衛(wèi)生健康委批準(zhǔn)由華熙生物申報(bào)的透明質(zhì)酸鈉（HA）為 新食品原料，HA作為食品的成分添加在境外已有廣泛應(yīng)用，多用于功能性 食品、尤其是口服美容類產(chǎn)品。本次 HA作為新食品原料獲批，打開(kāi)了國(guó)內(nèi) 功能性食品的嶄新空間。本報(bào)告擬通過(guò)梳理功能性食品/口服美容類產(chǎn)品/HA 功能性食品的市場(chǎng)空間及競(jìng)爭(zhēng)格局，預(yù)判行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)及華熙生物在其中的 發(fā)展?jié)摿Α?/span>
功能性食品、尤其是口服美容類產(chǎn)品，已處于快速增長(zhǎng)階段。功能性食品按照產(chǎn)品功效可分為口服美容類、強(qiáng)化機(jī)能類、防止疾病類、緩解疲勞類、 身體節(jié)律類、瘦身排毒類等，按照原料成分包括多醣類、功能性甜味料（劑）、 功能性油脂（脂肪酸）類、自由基清除劑類、維生素類、肽與蛋白質(zhì)類、活 性菌類、微量元素類和其他類。老齡化、健康意識(shí)增強(qiáng)及收入水平提升帶動(dòng) 我國(guó)功能性食品市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，2012-2019 年市 場(chǎng)規(guī)模從 1140 億元增長(zhǎng)至 3586 億元，CAGR7 達(dá) 17.8%?？诜廊蓊惍a(chǎn)品為 功能性食品中增速較快的品類，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院，2019 年市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 149 億元，2012-2019 年間 CAGR 達(dá) 29%微信公眾號(hào)：營(yíng)養(yǎng)保健品。
HA 食品政策限制放開(kāi)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)可期
①全球市場(chǎng)中，HA 功能性食 品仍為小眾產(chǎn)品，但原料需求量增加迅速：日、美、英等國(guó)功能性食品領(lǐng)域 應(yīng)用玻尿酸較為廣泛，2015-2019 年全球食品級(jí)透明質(zhì)酸原料市場(chǎng)銷量從 116.8 噸增長(zhǎng)至 280.0 噸（占透明質(zhì)酸總銷量比重從 48.5%提升至 59.6%）， CAGR 達(dá) 24.4%；2016-2019 年全球食品級(jí)透明質(zhì)酸終端產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模從 2.8 億美元增長(zhǎng)至 3.5 億美元，CAGR 達(dá) 8.0%。
②玻尿酸使用范圍放開(kāi)至普通食 品，有望帶來(lái)較大市場(chǎng)空間：玻尿酸未來(lái)有望作為食品原料搭配膠原蛋白、 蝦青素等成分，結(jié)合消費(fèi)者喜好推出不同組合或劑型，應(yīng)用于下游乳及乳制 品、飲料、巧克力制品、糖果及其他功能性食品；根據(jù)我們測(cè)算，中性假設(shè) 下（假設(shè)中長(zhǎng)期內(nèi)中國(guó)人均食用量達(dá)到海外標(biāo)準(zhǔn) 0.82 克；人均消費(fèi)額達(dá)到日 本標(biāo)準(zhǔn) 16 元/人），中長(zhǎng)期國(guó)內(nèi)食品級(jí)玻尿酸原料及終端產(chǎn)品市場(chǎng)空間分別 有望達(dá) 8 億元和 154 億元，國(guó)內(nèi)需求將迎來(lái)較大增量空間微信公眾號(hào)：營(yíng)養(yǎng)保健品。
競(jìng)爭(zhēng)格局：日本本土企業(yè)占優(yōu)，國(guó)內(nèi)普食領(lǐng)域外資亮眼
①日本功能性標(biāo) 示食品市場(chǎng)主要有傳統(tǒng)食品企業(yè)+藥企+轉(zhuǎn)型的日化三類企業(yè)：頭部玩家主 要有 FANCL、可果美、森下仁丹、格力高等，均為日本本土企業(yè)，從 2019 食品板塊收入體量看，可果美的加工食品部門(mén)營(yíng)收達(dá) 83.9 億元；朝日集團(tuán)食 品部門(mén)營(yíng)收僅次可果美，營(yíng)收達(dá) 74.5 億元。此外，2019 年格力高/FANCL/ 伊藤園食品部門(mén)營(yíng)收分別問(wèn) 45.5/27.9/20.8 億元人民幣。
②我國(guó)功能性食品市場(chǎng)處于發(fā)展初期，涵蓋部分有注冊(cè)備案的保健食品及面向大眾能夠滿足需 求的相關(guān)普通食品：就保健食品市場(chǎng)而言，頭部主要為中國(guó)企業(yè)，CR3（湯 臣倍健、無(wú)限極和安利）占據(jù) 1/4 市場(chǎng)份額，以專業(yè)保健品牌為主；就相關(guān) 普食市場(chǎng)而言，食品/日化玩家混雜，外資品牌居多，澳洲品牌 Swisse 受口 服美容和玻尿酸相關(guān)市場(chǎng)中消費(fèi)者青睞微信公眾號(hào)：營(yíng)養(yǎng)保健品。
行業(yè)已行至較快增速階段：老齡化+人均收入提升+注重食補(bǔ)驅(qū)動(dòng)需求崛 起，進(jìn)口品牌通過(guò)跨境電商教育消費(fèi)者已形成一定認(rèn)知基礎(chǔ)，直播電商及粉絲經(jīng)濟(jì)特征明顯、營(yíng)銷模式接近消費(fèi)品。
①與日本社會(huì)相似，老齡化+人均 收入提升+注重食補(bǔ)驅(qū)動(dòng)需求崛起：對(duì)標(biāo)人均收入增長(zhǎng)、人口結(jié)構(gòu)及行業(yè)增 速情況，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)功能食品行業(yè)相當(dāng)于日本 90 年代初水平。
②跨境電 商渠道為進(jìn)口功能性食品開(kāi)綠燈，進(jìn)口品牌迅速提升消費(fèi)者認(rèn)知：通過(guò)跨境 電商平臺(tái)，國(guó)外保健品無(wú)需在國(guó)家藥監(jiān)局注冊(cè)備案，即可向國(guó)內(nèi)消費(fèi)者展開(kāi) 零售（僅需在國(guó)家規(guī)定進(jìn)口清單內(nèi)和生產(chǎn)國(guó)上市許可）；近年來(lái)諸多國(guó)外保健品牌如 Swiss、blackmores 等依托跨境電商平臺(tái)打開(kāi)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)突破口，線上消費(fèi)額實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，天貓國(guó)際數(shù)據(jù)顯示，2020 年“雙十一”當(dāng)天，保健品 行業(yè)僅用 10 分鐘銷售額即破億，整個(gè)雙十一成交額同比增長(zhǎng)超 50%，其中 口服美容、益生菌等品類成交排名靠前微信公眾號(hào)：營(yíng)養(yǎng)保健品。
③直播電商及粉絲經(jīng)濟(jì)特征明顯、 營(yíng)銷模式接近消費(fèi)品：日化企業(yè)切入功能性食品領(lǐng)域，一方面可以增加與原 有消費(fèi)群體的粘性和溝通，滿足客群不同的需求，另一方面也可以借助原有 業(yè)務(wù)的營(yíng)銷、渠道等資源，打開(kāi)新業(yè)務(wù)空間，因此“妝食同源”趨勢(shì)不斷強(qiáng) 化。
1. 概念界定：什么是功能性食品/口服美容食品/玻尿酸食品？
2021 年 1 月國(guó)家衛(wèi)生健康委發(fā)布公告，批準(zhǔn)由華熙生物申報(bào)的透明質(zhì)酸鈉（即透明質(zhì)酸， HA）為新食品原料，使用范圍為乳及乳制品，飲料類，酒類，可可制品、巧克力和巧克力制 品（包括代可可脂巧克力及制品）以及糖果，冷凍飲品，不包括嬰幼兒食品。我們稱添加玻 尿酸成分的普通食品為 HA 功能性食品，其是功能性食品的一種，也被廣泛得用于口服美容 類食品。
1.1. 功能性食品：具有特定保健功能或者以補(bǔ)充維生素、礦物質(zhì)為目的的食品
功能性食品是指具有特定保健功能或者以補(bǔ)充維生素、礦物質(zhì)為目的的食品。按有無(wú)保健功 能分類，食品可分為保健食品和普通食品。保健品是適宜于特定人群食用，具有調(diào)節(jié)機(jī)體功 能，但不以治療疾病為目的的食品；普通食品指各種供人食用或者飲用的成品和原料，以及 按照傳統(tǒng)既是食品又是藥品的物品，但是不包括以治療為目的的物品。我們對(duì)功能食品的定 義范圍涵蓋保健品及部分普通食品微信公眾號(hào)：營(yíng)養(yǎng)保健品。
相對(duì)于普通食品，保健食品在攝取量、生產(chǎn)許可、監(jiān)管部門(mén)及廣告宣傳等方面更為嚴(yán)格。功 能食品是適宜于特定人群食用，具有調(diào)節(jié)機(jī)體功能，但不以治療疾病為目的的食品。功能食 品與普通食品區(qū)別在于：1）功能食品在說(shuō)明書(shū)上有規(guī)定的食用量；普通食品沒(méi)有服用量要 求。2）功能食品中的保健食品上市需嚴(yán)格經(jīng)國(guó)家食品藥品監(jiān)督局注冊(cè)或備案，且外包裝上 須標(biāo)出天藍(lán)色形如“藍(lán)帽子”的保健食品專用標(biāo)志與保健食品批準(zhǔn)文號(hào)；而普通食品僅需辦 理食品生產(chǎn)許可證。3）功能食品由國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局進(jìn)行監(jiān)管；普通食品則由區(qū)一 級(jí)的衛(wèi)生局和技術(shù)監(jiān)督局管理。4）功能食品須經(jīng)功能實(shí)驗(yàn)，在廣告宣傳方面僅允許宣傳保 健功效（但不得宣傳疾病預(yù)防或治療功能）；普通食品除不允許宣傳保健功能和治療功能外， 對(duì)其廣告宣傳的監(jiān)管更為寬松。5）功能食品銷售渠道以直銷渠道為主，普通食品以傳統(tǒng)經(jīng) 銷模式為主。
功能食品可按功效、原料分類，口服美容為增速較快品類。按照產(chǎn)品功效劃分, 根據(jù) 2016 年國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局關(guān)于保健食品的申報(bào)功能為 27 項(xiàng)，我們重新對(duì)其簡(jiǎn)化歸類為口 服美容類、強(qiáng)化機(jī)能類、防止疾病類、緩解疲勞類、身體節(jié)律類、瘦身排毒類等，其中口服 美容類增速（2012-2019 年復(fù)合增速 29%）快于總體功能食品增速（2012-2019 年復(fù)合增速18%）。按照原料成分劃分，根據(jù)《保?。üδ埽┦称吠ㄓ脴?biāo)準(zhǔn)》，功能食品主要包括多醣類、 功能性甜味料（劑）、功能性油脂（脂肪酸）類、自由基清除劑類、維生素類、肽與蛋白質(zhì) 類、活性菌類、微量元素類和其他類微信公眾號(hào)：營(yíng)養(yǎng)保健品。
1.2. 口服美容類食品：以美容美體為直接訴求的功能性食品
口服美容類食品是指以美容美體為直接訴求的功能性食品。按品類劃分，口服美容食品主要 包括膠原蛋白類、葡萄籽類、魚(yú)子醬類、煙酰胺類等。按功效劃分，口服美容食品可分為口 服美白、口服抗老、口服補(bǔ)水、口服防脫四類。
國(guó)內(nèi)口服美容行業(yè)歷經(jīng)了概念興起——快速發(fā)展——短暫低迷——持續(xù)上揚(yáng)的四個(gè)階段，未 來(lái)行業(yè)高景氣度有望持續(xù)。1）第一階段（上世紀(jì) 90 年代-21 世紀(jì)初）：口服美容食品逐漸興 起。1992 年“太太口服液”的上市推動(dòng)了國(guó)內(nèi)“內(nèi)服養(yǎng)顏”概念的興起，由于口服美容品 在中國(guó)市場(chǎng)上比較少見(jiàn)，其一經(jīng)上市就占據(jù)了行業(yè)領(lǐng)先。但此時(shí)中國(guó)的口服美容風(fēng)潮并沒(méi)有 真正意義上興起，多數(shù)產(chǎn)品主訴的直接功效并非美容，而是打著調(diào)理身體的旗號(hào)。2）第二 階段（2004-2013 年）：黃金十年，口服美容品快速擴(kuò)容。2004 年日本品牌 FANCL 攜膠原 蛋白飲品進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地，隨后，另外兩大日系品牌資生堂和 DHC 的膠原蛋白產(chǎn)品快速跟進(jìn) 中國(guó)大陸市場(chǎng)。中國(guó)企業(yè)緊隨日系和歐美系品牌之后加入廝殺：2008 年，Lumi、顏如玉等 紛紛推出口服產(chǎn)品；2011 年年初，丸美也首次嘗試口服美容產(chǎn)品。3）第三階段（2013-2015 年）：信任危機(jī)，口服美容業(yè)進(jìn)入短暫調(diào)整。2013 年央視《焦點(diǎn)訪談》就曾質(zhì)疑市場(chǎng)上部分 膠原蛋白飲品的功效并對(duì)其生產(chǎn)成本進(jìn)行披露，導(dǎo)致市場(chǎng)需求陷入萎靡，口服美容行業(yè)陷入 短暫低迷。4）第四階段（2015 年至今）：顏值經(jīng)濟(jì)、跨境電商興起，行業(yè)景氣度持續(xù)上揚(yáng)。2015 年隨跨境購(gòu)物浪潮來(lái)襲，Swisse、POLA 等品牌開(kāi)始走進(jìn)中國(guó)消費(fèi)者視野，產(chǎn)品更加 多元、良好功效和 KOL 的賣(mài)力帶動(dòng)，助推市場(chǎng)再次火熱；近年來(lái)顏值經(jīng)濟(jì)的盛行也成為口 服美容行業(yè)的催化劑，據(jù)天貓國(guó)際官方數(shù)據(jù)，2019 年 6.18 期間平臺(tái)口服類美容產(chǎn)品成交額 同比增長(zhǎng) 2266%，其中日本品牌 POLA 比去年同期銷售額增長(zhǎng)超過(guò) 30 倍，Blackmores、澳 佳寶、Venus recipe 等品牌也增長(zhǎng)驚人。在顏值經(jīng)濟(jì)、跨境電商快速崛起的帶動(dòng)下，口服美 容行業(yè)未來(lái)高景氣度有望延續(xù)微信公眾號(hào)：營(yíng)養(yǎng)保健品。
1.3. 食品級(jí)透明質(zhì)酸：具備保健功效的天然原料，國(guó)內(nèi)普食添加放開(kāi)后獲突破
1.3.1. 食品級(jí)透明質(zhì)酸具備保健功效，在多國(guó)功能食品領(lǐng)域應(yīng)用廣泛
食品級(jí)透明質(zhì)酸具備保健功效。透明質(zhì)酸（Hyaluronic acid，簡(jiǎn)稱 HA），又稱玻尿酸，是一 種廣泛分布于人體的眼玻璃體、關(guān)節(jié)、皮膚等部位內(nèi)的高分子粘多糖。透明質(zhì)酸以其強(qiáng)大的 保水性、潤(rùn)滑性、粘彈性，在醫(yī)療、化妝品及功能性食品領(lǐng)域中應(yīng)用廣泛。尤其在功能性食 品領(lǐng)域，食品級(jí)透明質(zhì)酸可直接口服或作為膳食補(bǔ)充劑，補(bǔ)充隨年齡增長(zhǎng)人體內(nèi)透明質(zhì)酸的 損失，從而起到潤(rùn)滑關(guān)節(jié)、光滑皮膚、修復(fù)胃粘膜損傷等諸多保健效果，促進(jìn)身體機(jī)能保持 健康狀態(tài)，相關(guān)功能均有較為充分的學(xué)術(shù)論證。
食品級(jí)透明質(zhì)酸具備多重優(yōu)點(diǎn)，已在全球功能性食品市場(chǎng)中廣泛應(yīng)用。食品級(jí)透明質(zhì)酸具有 技術(shù)成熟、安全性強(qiáng)、劑型靈活等特點(diǎn)，目前含有透明質(zhì)酸成分的膳食補(bǔ)充類保健食品已在 日本、美國(guó)等國(guó)家廣泛流行微信公眾號(hào)：營(yíng)養(yǎng)保健品。
制備技術(shù)成熟，價(jià)格中等。中國(guó)、日本等東亞國(guó)家掌握透明質(zhì)酸生產(chǎn)工藝后已迅速形成 產(chǎn)業(yè)化規(guī)模，中國(guó)憑借技術(shù)不斷突破以及規(guī)?；a(chǎn)帶來(lái)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)迅速成為全球第一 大透明質(zhì)酸產(chǎn)銷國(guó)。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上食品級(jí)透明質(zhì)酸鈉價(jià)格為 1000-2000 元/kg，在同 類具備改善皮膚/關(guān)節(jié)功能的原料中價(jià)格中等。
天然無(wú)害、安全性強(qiáng)。作為一種優(yōu)質(zhì)的保濕成分，透明質(zhì)酸分子能夠最大吸收其重量 1000 倍的水分，具有極高的臨床應(yīng)用價(jià)值，被稱為天然保濕因子。且已有動(dòng)物實(shí)驗(yàn)表明，透 明質(zhì)酸非抗原，已證實(shí)在人體內(nèi)透明質(zhì)酸的潛在過(guò)敏反應(yīng)呈陰性，屬實(shí)際無(wú)毒物質(zhì)；且 由于透明質(zhì)酸是人體中的天然組分，因此口服透明質(zhì)酸有很高的安全性。
成分穩(wěn)定，劑型靈活多樣。透明質(zhì)酸鈉的相容性和穩(wěn)定性較好，被添加到化妝品或者食 品中時(shí)不易與其他成分反應(yīng)，在實(shí)際應(yīng)用中可與膠原蛋白、蝦青素、GABA 等多種原料 搭配。此外，食品級(jí)透明質(zhì)酸終端產(chǎn)品劑型靈活，可制為膠囊、片劑、沖劑、液體飲料 和糖果等多種形式。
國(guó)內(nèi)食品級(jí)透明質(zhì)酸應(yīng)用起步較晚，政策限制放開(kāi)后行業(yè)迎來(lái)新的增量空間。國(guó)際上食品級(jí) 透明質(zhì)酸應(yīng)用較早。上世紀(jì) 90 年代，日本首先將透明質(zhì)酸列為既存添加物，可添加至食品 中；2000 年后，歐美市場(chǎng)開(kāi)始大規(guī)模使用玻尿酸，如今玻尿酸在營(yíng)養(yǎng)食品領(lǐng)域的應(yīng)用已超 過(guò)美妝領(lǐng)域；目前在美國(guó)、英國(guó)、加拿大、捷克、巴西、日本、韓國(guó)等國(guó)家已有大量含透明 質(zhì)酸的普通食品上市。相比之下，國(guó)內(nèi)食品級(jí)透明質(zhì)酸應(yīng)用相對(duì)較晚，2008 年國(guó)家衛(wèi)生部 批準(zhǔn)批準(zhǔn)透明質(zhì)酸鈉作為新資源食品用作保健食品原料，僅能用于保健食品；2021 年 1 月 國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布相關(guān)公告，擴(kuò)大透明質(zhì)酸鈉的應(yīng)用范圍至普通食品，這標(biāo)志著我國(guó)透明質(zhì)酸 終端食品市場(chǎng)進(jìn)一步放開(kāi)，行業(yè)將迎來(lái)新的增量空間微信公眾號(hào)：營(yíng)養(yǎng)保健品。
1.3.2. 相較于保健品，國(guó)內(nèi)普食添加放開(kāi)后實(shí)際突破在于功效宣傳及渠道開(kāi)拓
產(chǎn)品特性+法規(guī)限制+發(fā)展階段決定，合規(guī)前提下保健食品在我國(guó)以直銷模式效率更高。
根據(jù)天貓國(guó)際 2019 年中國(guó)網(wǎng)民營(yíng)養(yǎng)健康品消費(fèi)動(dòng)因調(diào)查，57.6%的消費(fèi)者選擇功效作為購(gòu)買(mǎi)保健品的最大動(dòng)因，保健品功效性也通常是廠家宣傳過(guò)程中主要賣(mài)點(diǎn)。
但保健食品的功效性又不以治療疾病為目的，在實(shí)際宣傳中易被夸張夸大，為此我國(guó)對(duì) 于保健食品的宣傳規(guī)定較為嚴(yán)格：據(jù) 2018 年市場(chǎng)監(jiān)管總局要求，保健食品經(jīng)營(yíng)者以電 話形式進(jìn)行保健食品營(yíng)銷和宣傳時(shí)，不得明示或暗示保健食品具有疾病預(yù)防或治療功能；不得利用國(guó)家機(jī)關(guān)、醫(yī)療單位、學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)、行業(yè)組織的名義，或者以專家、醫(yī)務(wù)人員和 消費(fèi)者的名義為產(chǎn)品功效作證明。通過(guò)電商、經(jīng)銷等渠道進(jìn)行產(chǎn)品營(yíng)銷受到國(guó)家較嚴(yán)格 的管控。
同時(shí)，我國(guó)保健品行業(yè)處于發(fā)展初期階段，消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品認(rèn)知有待進(jìn)一步加深，且產(chǎn)品 與自身健康密切相關(guān)，消費(fèi)者做出消費(fèi)決策需要商家或朋友持續(xù)教育，使其了解其原理 和功效，線上和經(jīng)銷等方式對(duì)行業(yè)發(fā)展初期的消費(fèi)者觸達(dá)不足微信公眾號(hào)：營(yíng)養(yǎng)保健品。
上述三個(gè)因素下，直銷模式為當(dāng)下推廣保健食品的高效選擇。根據(jù) Euromonitor，2018 年我 國(guó)保健食品銷售渠道中，直銷渠道銷售額占比 47.3%，為第一大渠道，同時(shí)也高于同期其他 國(guó)家保健品市場(chǎng)直銷渠道占比。直銷模式即越過(guò)代理商和經(jīng)銷商，由公司銷售人員對(duì)潛在消 費(fèi)者直接提供一對(duì)一的咨詢服務(wù)，轉(zhuǎn)化成購(gòu)買(mǎi)行為。直銷模式下，銷售人員可以精準(zhǔn)觸達(dá)消 費(fèi)群體，對(duì)潛在消費(fèi)群體進(jìn)行一對(duì)一，點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的宣傳教育，可在對(duì)消費(fèi)者進(jìn)行強(qiáng)有力教育的 前提下最大程度節(jié)約營(yíng)銷成本，提高營(yíng)銷效率；另一方面，直銷點(diǎn)對(duì)點(diǎn)宣傳相對(duì)不公開(kāi)，相 比廣告等公開(kāi)宣傳形式，可以規(guī)避監(jiān)管方面的風(fēng)險(xiǎn)。
直銷模式與華熙原有銷售模式難以產(chǎn)生協(xié)同。公司 2C 功能性護(hù)膚品銷售主要以線上模式為 主，2B2C 醫(yī)療終端產(chǎn)品銷售主要針對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，且以經(jīng)銷模式居多。保健食品行業(yè)所適用 的直銷模式存在一定的進(jìn)入門(mén)檻（商務(wù)部于 2006 年放開(kāi)直銷牌照，截至 2021 年初全國(guó)獲 得直銷資格的企業(yè)僅 90 家），同時(shí)前期需要相關(guān)人員團(tuán)隊(duì)搭建，難以與公司現(xiàn)有的業(yè)務(wù)模式 產(chǎn)生協(xié)同微信公眾號(hào)：營(yíng)養(yǎng)保健品。
因此，原政策背景下，雖然透明質(zhì)酸被允許用于保健食品，且公司獲得相關(guān)保健食品批文， 但原料及終端市場(chǎng)以及公司相關(guān)業(yè)務(wù)并未獲得較大發(fā)展。政策允許透明質(zhì)酸添加至普通食品 后，普通食品在宣傳、營(yíng)銷及渠道搭建方面更加靈活，為公司后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)上升空間。
2. 行業(yè)規(guī)模：功能性食品、尤以口服美容類產(chǎn)品增速較快，政策放開(kāi) 有望驅(qū)動(dòng) HA 食品類目迅速放量
2.1. 功能性食品：CAGR7 達(dá) 18%，滲透率仍低具較大成長(zhǎng)潛力
老齡化、健康意識(shí)增強(qiáng)及收入水平提升帶動(dòng)我國(guó)功能性食品市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)。近年來(lái)，國(guó) 民收入水平不斷提高、人口老齡化引發(fā)的慢性病管理需求提升、城市化及生活環(huán)境的問(wèn)題、 亞健康狀態(tài)普遍引發(fā)人們對(duì)健康、營(yíng)養(yǎng)的關(guān)注，成為我國(guó)功能食品行業(yè)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力， 行業(yè)正處于高速增長(zhǎng)的階段。根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2012-2019 年中國(guó)功能性食品產(chǎn)銷 量持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模從 1140 億元增長(zhǎng)至 3586 億元，年復(fù)合增速達(dá) 17.8%。
對(duì)標(biāo)美日等發(fā)達(dá)國(guó)家，國(guó)內(nèi)功能食品滲透率仍較低，未來(lái)發(fā)展空間巨大。雖然近年來(lái)我國(guó)功 能食品行業(yè)實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，但是我國(guó)功能食品滲透率與發(fā)達(dá)國(guó)家與地區(qū)仍然存在較大的差 距。根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018 年美國(guó)人均功能食品消費(fèi)額達(dá) 924 元，日本 662 元， 中國(guó)香港 767 元，而中國(guó)大陸僅為 117 元，滲透率僅為 20%左右，與美國(guó)（60%）、日本（40%） 相差甚遠(yuǎn)。我們認(rèn)為隨著人們收入水平、健康意識(shí)的持續(xù)提升，疊加國(guó)內(nèi)功能性食品相關(guān)政 策陸續(xù)出臺(tái)，未來(lái)中國(guó)功能食品行業(yè)發(fā)展?jié)摿薮笪⑿殴娞?hào)：營(yíng)養(yǎng)保健品。
2.2. 口服美容品類：CAGR7 達(dá) 29%快于行業(yè)，顏值經(jīng)濟(jì)、跨境電商熱潮帶動(dòng)行 業(yè)景氣持續(xù)上揚(yáng)
中國(guó)口服美容行業(yè)快速擴(kuò)容，百億藍(lán)海方興未艾。近年來(lái)隨顏值經(jīng)濟(jì)興起和跨境電商帶動(dòng)， 國(guó)內(nèi)口服美容行業(yè)迅速擴(kuò)容。中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2019 年中國(guó)美容營(yíng)養(yǎng)品市場(chǎng)規(guī)模 達(dá) 149 億元，2012-2019 年間 CAGR 達(dá) 29%，遠(yuǎn)快于同期功能性食品行業(yè)增速；至 2022 年口服美容市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá) 238 億元，維持較高增速。我們認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)口服美容行業(yè)仍處 于初級(jí)成長(zhǎng)階段，消費(fèi)者需求日趨個(gè)性化、多元化，帶動(dòng)口服美容產(chǎn)品品類不斷豐富，未來(lái) 口服美容市場(chǎng)仍是廣闊藍(lán)海。
顏值經(jīng)濟(jì)有望驅(qū)動(dòng)口服美容消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)。近年來(lái)在“顏值經(jīng)濟(jì)”的推動(dòng)下，護(hù)膚、彩妝、 口服美容等與顏值相關(guān)的品類都受到消費(fèi)者的日益關(guān)注，帶動(dòng)了相關(guān)市場(chǎng)近兩年內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)。其中口服美容的消費(fèi)增速遠(yuǎn)高于線上各個(gè)品類的平均增速。
線上消費(fèi)潛力大，跨境電商渠道占比逐年增加。線上口服美容近幾年來(lái)消費(fèi)人數(shù)和人均消費(fèi) 金額逐年攀升，顯示出巨大的發(fā)展?jié)摿? 消費(fèi)人數(shù)的增速高于人均消費(fèi)金額的增速，人數(shù)增 長(zhǎng)是口服美容發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)因素。口服美容線上消費(fèi)渠道中，天貓國(guó)際等跨境電商平臺(tái)消 費(fèi)占比逐年增加，有望引領(lǐng)口服美容市場(chǎng)發(fā)展微信公眾號(hào)：營(yíng)養(yǎng)保健品。
2.3. HA 功能性食品：政策放開(kāi)后原料、終端市場(chǎng)有望共振
全球市場(chǎng)中，食品級(jí)玻尿酸仍為小眾產(chǎn)品，但需求量增加迅速。全球食品級(jí)透明質(zhì)酸原料銷 量及終端市場(chǎng)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。據(jù)《2020 年全球及中國(guó)透明質(zhì)酸報(bào)告》，2015-2019 年全 球食品級(jí)透明質(zhì)酸原料市場(chǎng)銷量從116.8噸增長(zhǎng)至280.0噸（占透明質(zhì)酸總銷量比重從48.5% 提升至 59.6%），CAGR 達(dá) 24.4%；2016-2019 年全球食品級(jí)透明質(zhì)酸終端產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模從 2. 8 億美元增長(zhǎng)至 3.5 億美元，CAGR 達(dá) 8.0%。
中國(guó)是全球最大的透明質(zhì)酸原料生產(chǎn)銷售國(guó)。根據(jù)《2020 年全球及中國(guó)透明質(zhì)酸報(bào)告》，2019 年中國(guó)透明質(zhì)酸原料的總銷量占全球總銷量的 81.0%。受到中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易市場(chǎng)和政策鼓勵(lì)， 中國(guó)透明質(zhì)酸原料銷量在過(guò)去 5 年顯著增加，從 2015 年的 240.8 噸增長(zhǎng)至 2019 年的 470.0 噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 18.2%。作為全球最大的透明質(zhì)酸原料生產(chǎn)銷售國(guó)，中國(guó)有望 繼續(xù)憑產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)原料領(lǐng)域的相對(duì)領(lǐng)先。
政策放開(kāi)后原料、終端市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)共振。從不同級(jí)別透明質(zhì)酸原料來(lái)看，2019 年化妝品 級(jí)透明質(zhì)酸原料銷量為 238 噸（占比約 51%）、食品級(jí)透明質(zhì)酸原料銷量為 220 噸（占比約 47%）；醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸原料銷量為 12 噸（占比約 3%）。食品級(jí)透明質(zhì)酸普食應(yīng)用開(kāi)放后， 不僅將極大帶動(dòng)原料外銷轉(zhuǎn)為內(nèi)需，終端食品市場(chǎng)也有望迎來(lái)廣闊應(yīng)用微信公眾號(hào)：營(yíng)養(yǎng)保健品。
透明質(zhì)酸在終端食品中可被靈活應(yīng)用于片劑、膠囊劑等多種劑型，還可添加至日常食品。片 劑是透明質(zhì)酸相關(guān)食品中最早出現(xiàn)的劑型，制劑過(guò)程中需要加入其他營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)及賦形劑，在 日本和美國(guó)產(chǎn)品中較為常見(jiàn)；膠囊劑也通常與其他營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)配合使用，內(nèi)為混合的油脂狀液 體，HA 以混懸的狀態(tài)存在；口服液中 HA 以溶解狀態(tài)存在，服用后的吸收速度更快。此外， 透明質(zhì)酸還可以被添加至餅干、飲料、果汁等普通食品中，如可口可樂(lè)推出的含透明質(zhì)酸的 “巡茶”，終端應(yīng)用較為靈活。
3. 食品級(jí)玻尿酸：政策限制終放開(kāi)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)可期
3.1. 中國(guó)食品級(jí)透明質(zhì)酸原料及終端食品市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算
我們測(cè)算中長(zhǎng)期內(nèi)食品級(jí)透明質(zhì)酸原料及終端產(chǎn)品市場(chǎng)空間有望達(dá) 8 億元和 154 億元。由于 之前國(guó)內(nèi)尚未開(kāi)放食品級(jí)透明質(zhì)酸普食應(yīng)用，國(guó)內(nèi)食品級(jí)透明質(zhì)酸原料多為外銷。2021 年 1 月國(guó)家衛(wèi)健委批準(zhǔn)食品級(jí)透明質(zhì)酸使用范圍擴(kuò)大至普食后，國(guó)內(nèi)透明質(zhì)酸終端食品市場(chǎng)有望 迎來(lái)廣闊增量。我們分別對(duì)國(guó)內(nèi)食品級(jí)透明質(zhì)酸原料及終端食品市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)行了測(cè)算，中性 假設(shè)下，食品級(jí)透明質(zhì)酸原料及終端產(chǎn)品在成熟階段市場(chǎng)空間有望達(dá) 8 億元和 154 億元。
3.2. 華熙生物食品級(jí)透明質(zhì)酸終端食品營(yíng)收測(cè)算
我們測(cè)算中長(zhǎng)期內(nèi)公司透明質(zhì)酸終端食品貢獻(xiàn)營(yíng)收增量有望超 12 億元。食品級(jí)透明質(zhì)酸政 策放開(kāi)后，公司有望依托食品級(jí)透明質(zhì)酸原料優(yōu)勢(shì)，將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至下游透明質(zhì)酸終端食品， 打開(kāi)業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｎ覀儗?duì)華熙生物食品級(jí)透明質(zhì)酸終端食品未來(lái)市場(chǎng)空間進(jìn)行了測(cè)算，中長(zhǎng)期 內(nèi)公司透明質(zhì)酸終端食品貢獻(xiàn)營(yíng)收增量有望超 12 億元微信公眾號(hào)：營(yíng)養(yǎng)保健品。
核心假設(shè)變量：公司透明質(zhì)酸終端食品市占率 根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，日本功能性食品市場(chǎng)中，頭部 CR3 品牌市占率各自在 5%-15%區(qū)間，考慮 到華熙生物在原料端技術(shù)和成本層面存在優(yōu)勢(shì)，且先行發(fā)力終端食品，與原有 C 端業(yè)務(wù)在渠道和營(yíng)銷層面也存在一定協(xié)同效應(yīng)，因此假設(shè)在成熟狀態(tài)下市占率在 5%-10%區(qū)間（中性假 設(shè)下市占率 8%）。
據(jù)上文測(cè)算，中性假設(shè)下未來(lái)國(guó)內(nèi)透明質(zhì)酸終端食品市場(chǎng)空間 154 億元；按公司市占率 8% 計(jì)算，中長(zhǎng)期內(nèi)公司透明質(zhì)酸終端食品有望貢獻(xiàn)收入超 12 億元。
4. 競(jìng)爭(zhēng)格局：日本本土企業(yè)占優(yōu)，國(guó)內(nèi)普食領(lǐng)域外資亮眼
4.1. 環(huán)顧海外：全球市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，亞太區(qū)占比最高
全球功能食品市場(chǎng)份額快速增長(zhǎng)。全球功能食品市場(chǎng)規(guī)模呈快速提升態(tài)勢(shì)，2008-2017 年全 球市場(chǎng)規(guī)模從 1660 億美元增長(zhǎng)至 3588 億美元，年復(fù)合增速達(dá) 9%。從國(guó)家分布來(lái)看，亞太 國(guó)家為占比最大地區(qū)（2019 年銷售額占全球比重為 41%），且近年來(lái)份額持續(xù)提升；隨后依次為為北美（占比 26%）、歐洲（占比 21%）、中南美洲（7.6%）、中東及非洲（4.7%）。根 據(jù)銳觀咨詢，在亞太國(guó)家中，中國(guó)市場(chǎng)份額占比最大（2017 年占全球份額 16%），其次為日 本（2017 年占全球份額 8%）。
4.2. 對(duì)標(biāo)日本：功能性標(biāo)示食品市場(chǎng)三類玩家，傳統(tǒng)食品企業(yè)+藥企+日化企業(yè)轉(zhuǎn)型
對(duì)標(biāo)日本，近年來(lái)我國(guó)人口結(jié)構(gòu)、消費(fèi)階段及監(jiān)管制度等方面與日本功能食品產(chǎn)業(yè)歷史階段 有極大相似性。2019 年 65 歲及以上老年人口數(shù)量占比 12.6%，相當(dāng)于日本 1991 年水平；同時(shí)國(guó)內(nèi)健康保健意識(shí)也逐漸覺(jué)醒，功能食品需求也得以保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。當(dāng)前中國(guó)人均 GDP 及增速與日本上世紀(jì) 90 年代初相似，即消費(fèi)偏好也呈現(xiàn)個(gè)性化、高端化、品牌化趨勢(shì)，消 費(fèi)升級(jí)顯著。此外，日本的保健功能食品和我國(guó)的保健食品監(jiān)管制度相似，但執(zhí)行起來(lái)更加 靈活、貼近市場(chǎng)。從人口結(jié)構(gòu)、消費(fèi)階段及監(jiān)管要求等角度考慮，日本功能食品產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷 程對(duì)未來(lái)中國(guó)功能食品具有較大參考意義微信公眾號(hào)：營(yíng)養(yǎng)保健品。
日本功能食品市場(chǎng)玩家分為三類：傳統(tǒng)食品企業(yè)+藥企+日化企業(yè)轉(zhuǎn)型。根據(jù) 2017-2018 年 日本功能性標(biāo)示食品的銷售排行榜，銷售額排名靠前的品牌大致可以分為三類：一是日本傳 統(tǒng)食品行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，如江琦格力高、可果美和朝日集團(tuán)；二是醫(yī)藥型企業(yè)，如制藥出身 的小林制藥、大塚制藥和大德多林克；三是其他類型的企業(yè)，如以日化美妝類產(chǎn)品為主營(yíng)的 FANCL 和 SBI，近年來(lái)向食品飲料行業(yè)發(fā)力。
頭部玩家均為本土企業(yè)，可果美、朝日集團(tuán)等食品業(yè)務(wù)收入體量較大。2018 年日本功能性 標(biāo)示食品銷售排行榜前 15 類產(chǎn)品分屬 9 個(gè)品牌，分別為 FANCL、可果美、森下仁丹、 Pillboxjapan、格力高、DHC、樂(lè)敦制藥、maruha-nichiro 和富士膠片，均為本土企業(yè)。從 收入體量看雖然 FANCL 的多項(xiàng)功能性標(biāo)示食品位居榜首，但 2019 年食品業(yè)務(wù)總體量最大 的為可果美，其食品部門(mén)營(yíng)收達(dá) 83.9 億元；朝日集團(tuán)食品部門(mén)營(yíng)收僅次可果美，營(yíng)收達(dá) 74.5 億元。此外，2019 年格力高食品部門(mén)營(yíng)收 45.5 億元；FANCL 食品部門(mén)營(yíng)收 27.9 億元，伊 藤園食品部門(mén)營(yíng)收 20.8 億元，
細(xì)分市場(chǎng)看，日化企業(yè)偏好口服美容市場(chǎng)，食品企業(yè)積極布局玻尿酸食品市場(chǎng)。
根據(jù)功能訴求不同，功能性食品市場(chǎng)又可以分成美容、腦健康、肝功能、關(guān)節(jié)、肌肉等 細(xì)分方向。在口服美容市場(chǎng)中，主要品牌有 POLA、FANCL、H20、DHC 和 SHISEIDO 等，以日化企業(yè)居多。
根據(jù)核心原料的不同，功能性食品市場(chǎng)也可以分成膠原蛋白、透明質(zhì)酸鈉、魚(yú)肝油、蝦 青素等細(xì)分方向，在以透明質(zhì)酸鈉為主要原料的功能性食品市場(chǎng)中，主要有 Coca Cola、 Asahi、DHC 和 POLA 等，食品企業(yè)居多。Coca Cola 首次推出的功能性標(biāo)示食品—— 含玻尿酸的烏龍茶飲料“體巡茶 Moistia”成為日本第一款保濕健康巡茶，可改善肌膚干 燥；Asahi 朝日推出含玻尿酸的膠原蛋白粉、酸奶飲品和果凍，添加玻尿酸成分，可滋 潤(rùn)皮膚；DHC 推出含玻尿酸的水果味糖果，添加玻尿酸、膠原蛋白和 VC 成分，可維持 皮膚和黏膜健康；POLA 推出 QQ 膠原蛋白飲，添加膠原蛋白、玻尿酸、植物胎盤(pán)素及 沙棘等六種植物提取物，可補(bǔ)充膠原蛋白和透明質(zhì)酸微信公眾號(hào)：營(yíng)養(yǎng)保健品。
4.2.1. FANCL：無(wú)添加護(hù)膚領(lǐng)域龍頭企業(yè)，不斷擴(kuò)大海外市場(chǎng)
主營(yíng)無(wú)添加護(hù)膚品，中國(guó)為營(yíng)養(yǎng)輔助食品的重要海外市場(chǎng)。FANCL（芳凱爾）初創(chuàng)于 1981 年，是日本不用防腐劑護(hù)膚品及營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品品牌，擁有 10 家子公司及 1 家關(guān)聯(lián)公司，擁有 世界先進(jìn)的科研與生產(chǎn)技術(shù)，獲日本多個(gè)權(quán)威機(jī)構(gòu)檢定認(rèn)證，在“無(wú)添加”護(hù)膚品領(lǐng)域穩(wěn)占 世界領(lǐng)導(dǎo)地位。FANCL 業(yè)務(wù)部門(mén)主要包含化妝品事業(yè)部門(mén)和營(yíng)養(yǎng)輔助食品相關(guān)事業(yè)部門(mén)。營(yíng)養(yǎng)輔助食品相關(guān)事業(yè)部門(mén)是 FANCL 第二大核心部門(mén)，2019 年?duì)I收達(dá) 27.9 億元人民幣， 同比增加 6.0%（同口徑下），其中功能性標(biāo)示食品“減肥內(nèi)脂助手”和“痛風(fēng)、高尿酸癥健 康輔助食品”等保持良好勢(shì)頭。2020 年公司營(yíng)養(yǎng)輔助食品部門(mén)制定海外發(fā)展戰(zhàn)略，提出要 將中國(guó)定位為最重要的市場(chǎng)，進(jìn)一步推進(jìn)美容保健品的上市。
五大系列健康輔助食品，廣泛覆蓋各個(gè)領(lǐng)域。Fancl 健康輔助食品主要包含五大系列：1）維 生素系列：主要產(chǎn)品有復(fù)合維生素片、復(fù)合維生素+礦物質(zhì)片、維生素 C+B 軟糖、乳化型維生素 D 1000、富養(yǎng)胡蘿卜素、天然維生素 E、天然水果維生素 C+P 等，可以增強(qiáng)身體抵抗 力，強(qiáng)化體質(zhì)；2）微量元素系列：主要產(chǎn)品有綜合性微量元素片、鐵元素片、美味鈣片、 美味鐵+葉酸含片等，滿足人們多方面的需求，助力人體健康發(fā)育；3）減肥系列：主要產(chǎn)品 有熱控片、燃脂熱控片、健體蛋白氨基酸片、運(yùn)動(dòng)燃脂營(yíng)養(yǎng)素、燃脂營(yíng)養(yǎng)素、瘦腿丸、蟹殼 素、啤酒酵母和乳清蛋白粉，燒脂營(yíng)養(yǎng)解決肥胖問(wèn)題；4）女性適合服用系列：主要產(chǎn)品有 美時(shí)含片、美健煥采丸、抗老化丸、水盈美肌透明質(zhì)酸片、納米透明質(zhì)酸片、活能抗氧營(yíng)養(yǎng) 輔酶 Q10、深海鯊?fù)橛?、HTC/三肽多酚膠原蛋白等；5）其他系列：主要為中老年人營(yíng)養(yǎng)品， 保護(hù)心腦血管健康、腸胃健康、睡眠健康等微信公眾號(hào)：營(yíng)養(yǎng)保健品。
4.2.2. 江崎格力高：2017 年以 93 億日元獲得功能性標(biāo)示食品領(lǐng)域頭籌
格力高主營(yíng)休閑食品，2017 年在功能性標(biāo)示食品領(lǐng)域排名第一。格力高初創(chuàng)于 1922 年，主 要生產(chǎn)休閑食品，與冷飲、加工食品、健康食品多元化發(fā)展，為多元化事業(yè)的集團(tuán)型食品企 業(yè)，在日本以江崎格力高食品公司為中心，在東南亞、歐洲及美國(guó)設(shè)有子公司，1999 年 8 月在上海成立上海江崎格力高食品有限公司，開(kāi)始進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)。格力高的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)主要分 為五部分，分別為點(diǎn)心與食品部門(mén)、冷果部門(mén)、乳業(yè)部門(mén)、食品原料部門(mén)和海外部門(mén)，陸續(xù) 推出百奇、百醇、百力滋、菜園小餅、可瓏、奇蒂、星奇、弗朗大叔、泡麗可、百多百、慕 紗等品牌。點(diǎn)心與食品部門(mén)是格力高的核心部門(mén)，2019 年銷售額達(dá) 45.5 億元人民幣，同比 增長(zhǎng) 7.8%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為 3.3 億元人民幣，同比增長(zhǎng) 7.3%。此后，格力高抓住市場(chǎng)機(jī)遇，著 力研發(fā)保健類產(chǎn)品。截至 2016 年，格力高旗下功能性標(biāo)示產(chǎn)品共 18 項(xiàng)，數(shù)量?jī)H次東洋新藥， 并以 5.7 億元人民幣的銷售規(guī)模位居功能性標(biāo)示食品行業(yè)首位。
BIFIX 雙歧桿菌酸奶和 LIBERA 牛奶巧克力為格力高功能性示食品的代表。2008 年格力高 推出餐，添加具有極強(qiáng)抗胃酸和消化液能力的耐酸雙歧桿菌，能夠大量發(fā)酵低聚糖和膳食纖 維，形成短鏈脂肪酸，改善便秘和肥胖問(wèn)題，2015 年 Bifix 系列產(chǎn)品成功得到審批成為功能 性保健食品。2013 年，Bifix 系列產(chǎn)品銷售額高達(dá) 259 億日元，是 2012 年的 3.3 倍。2016 年 3 月格力高推出一款不易發(fā)胖的功能型巧克力“LIBERA”，加入可控制吸收糖分與脂肪的 食物纖維“難消化性食用糊精”，所含糖分減少 30%。截至 2017 年 3 月，LIBERA 巧克力已 累計(jì)銷售 1200 萬(wàn)包，調(diào)查發(fā)現(xiàn)其女性消費(fèi)者占 60%左右，味道好評(píng)占比 80%，購(gòu)買(mǎi)兩次以 上的女性占 15%。根據(jù)日本健康產(chǎn)業(yè)雜志社調(diào)查報(bào)告，BIFIX 雙歧桿菌酸奶和 LIBERA 牛奶 巧克力在 2017 日本功能性標(biāo)示食品銷售排行榜中分別排名第一和第七微信公眾號(hào)：營(yíng)養(yǎng)保健品。
4.2.3. 可果美：深耕番茄領(lǐng)域，番茄汁受到大眾喜愛(ài)
可果美深耕番茄領(lǐng)域，原料品種改不斷改良。可果美（Kagome）初創(chuàng)于 1899 年，主要業(yè)務(wù)為國(guó)內(nèi)外食品的制造、采購(gòu)與銷售。可果美國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)分為加工食品、農(nóng)業(yè)和其他三部分， 其中加工食品部門(mén)以飲料與調(diào)味料的生產(chǎn)銷售為主，主打番茄汁，并在 1933 年推出第一款 產(chǎn)品。加工食品部門(mén)為可果美的核心部門(mén)，2019 年?duì)I收達(dá) 83.9 億元人民幣，同口徑下同比 增長(zhǎng) 5.4%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá) 7.1 億元人民幣，同口徑下同比增長(zhǎng) 8.5%。針對(duì)日本人蔬菜攝取普 遍不足的現(xiàn)象，可果美對(duì)番茄的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值進(jìn)行充分挖掘，研究發(fā)現(xiàn)番茄紅素可以增加血液中 高密度脂蛋白膽固醇的含量，進(jìn)而通暢血管，有效降低血壓，并成功培育出番茄紅素是普通 番茄 5 倍的“凜凜子”特種番茄，2016 年獲得功能性機(jī)能食品稱號(hào)。此外，可果美對(duì)日本 國(guó)民的蔬菜攝取時(shí)間進(jìn)行專門(mén)研究，發(fā)現(xiàn)人體在早晨吸收番茄紅素的效率最高，因此可果美 通過(guò)多種渠道宣傳早晨飲用番茄汁的飲食方式，推動(dòng)了產(chǎn)品銷售規(guī)模的大幅增長(zhǎng)?？晒啦?在其他功能性成分上研究與挖掘，而是深入研究原料品種的不斷改良，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新不斷推 出新產(chǎn)品。2016 年，可果美銷售額同比增長(zhǎng) 328%，2017、2018 年同比增速在 25%-30% 之間，番茄汁、蔬菜汁系列功能性標(biāo)示食品持續(xù)增長(zhǎng)。
4.2.4. 朝日食品集團(tuán)：宣傳推廣新穎，致力提升產(chǎn)品附加值
朝日食品集團(tuán)主營(yíng)營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)品，致力提高產(chǎn)品附加值。朝日食品集團(tuán)隸屬于日本酒精飲料龍頭 朝日控股，由朝日食品與保健株式會(huì)社、和光堂株式會(huì)社和天野實(shí)業(yè)株式會(huì)社 3 家公司合并 而成，并于 2016 年開(kāi)始營(yíng)業(yè)，主營(yíng)食品點(diǎn)心、保健食品、營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑、嬰兒奶粉及輔食、 食品原料等。朝日集團(tuán)初創(chuàng)于 1949 年，主營(yíng)業(yè)務(wù)分為酒類業(yè)務(wù)、飲料業(yè)務(wù)、食品業(yè)務(wù)和國(guó) 際業(yè)務(wù)，食品業(yè)務(wù)部門(mén)是朝日集團(tuán)的第三大業(yè)務(wù)部門(mén)，2019 年?duì)I收達(dá) 74.5 億元人民幣，同 比增加 7.3%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為 8.0 億元人民幣，同比增加 10.7%。朝日食品集團(tuán) 2018 年發(fā)展戰(zhàn) 略指出要通過(guò)強(qiáng)化主要品牌，為人們的日常生活提供美味和附加價(jià)值，發(fā)布健康導(dǎo)向的食品 和飲料產(chǎn)品，有針對(duì)性地?cái)U(kuò)大產(chǎn)品范圍，滿足不同人群的健康需求。
銀杏葉功能性食品與 Dear Natura 黃金版 EPA&DHA 是朝日食品集團(tuán)功能性標(biāo)示食品的代 表。根據(jù)日本九州大學(xué)統(tǒng)計(jì)，2025 年日本認(rèn)知癥患者人數(shù)將超過(guò) 700 萬(wàn)。隨著日本人口老 齡化導(dǎo)致的認(rèn)知癥人口增加問(wèn)題的加劇，朝日食品集團(tuán)推出銀杏葉提取物，成為針對(duì)老年人 群認(rèn)知功能改善的代表產(chǎn)品。該產(chǎn)品添加來(lái)自德國(guó)制藥公司 Dr. Willmar Schwabe 的銀杏葉 提取物黃酮苷和萜內(nèi)酯，在符合 GMP 標(biāo)準(zhǔn)的工廠內(nèi)按照嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)提取，能夠有效維持健康 老齡人記憶力。此外，朝日食品集團(tuán)以中性脂肪正?；蛘咂叩慕】党赡耆藶槟繕?biāo)，推出 Dear Natura 系列產(chǎn)品，其中黃金版 EPA&DHA 在 2015 年成功獲得審批成為功能性標(biāo)示食 品，主要成分 EPA 和 DHA 有助于降低血液中的中性脂肪。朝日食品集團(tuán)與知名漫畫(huà)家 radiowada 合作，推出“驚訝男”系列廣告，擴(kuò)大產(chǎn)品的知名度，與經(jīng)典 Natura made 超級(jí) 魚(yú)油相比，產(chǎn)品設(shè)計(jì)及宣傳推廣更為精細(xì)。
4.3. 放眼國(guó)內(nèi)：保健食品市場(chǎng)本土占優(yōu)，普通食品領(lǐng)域外資搶眼
4.3.1. 保健食品：頭部主要為中國(guó)企業(yè)，CR3 占據(jù) 1/4 市場(chǎng)份額，以專業(yè)保健品牌為主
就我國(guó)相關(guān)部門(mén)注冊(cè)備案的保健食品市場(chǎng)而言，其大部分為膳食補(bǔ)充劑產(chǎn)品（根據(jù)歐睿咨詢， 2017 年維生素和膳食補(bǔ)充劑市場(chǎng)占我國(guó)保健品市場(chǎng)規(guī)模的 59%）。在我國(guó)膳食補(bǔ)充劑市場(chǎng)上， 根據(jù) Euromonitor 數(shù)據(jù)，2019 年中國(guó)膳食補(bǔ)充劑行業(yè)前五大企業(yè)分別為湯臣倍健、無(wú)限極、 安利、完美和東阿阿膠，其市占率分別為 9.9%、9.1%、5.8%、4.5%、4.4%，其中湯臣倍 健經(jīng)過(guò) 10 年發(fā)展，市場(chǎng)份額從 2010 年的 1.4%增至 2019 年的 9.9%，超越安利位于行業(yè)品牌首位。近年來(lái) CR3 市場(chǎng)份額穩(wěn)定在 25%左右，且前三玩家的份額呈現(xiàn)分散化趨勢(shì)，但相 較于國(guó)外市場(chǎng)集中度仍具提升空間微信公眾號(hào)：營(yíng)養(yǎng)保健品。
4.3.2. 面向大眾能夠滿足需求的相關(guān)普通食品：食品/日化玩家混雜，外資品牌居多
我國(guó)保健食品上市前需要進(jìn)行注冊(cè)/備案，由國(guó)家食藥監(jiān)局審批，批文有效期為 5 年，具有一 定進(jìn)入門(mén)檻。對(duì)外資企業(yè)而言，在補(bǔ)充維生素、礦物質(zhì)以外的產(chǎn)品均需進(jìn)行注冊(cè)而非備案（注 冊(cè)需要 3 年以上，備案需要 3 個(gè)月左右），且外資企業(yè)更不熟悉國(guó)內(nèi)注冊(cè)程序，門(mén)檻相對(duì)更 高，因此許多外資參與者以生產(chǎn)具備一定功效的普通食品身份參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。目前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng) 者主要有外資日化品牌（如資生堂、DHC、POLA 等）和外資食品品牌（如日清食品、味之 素等）。
目前我國(guó)口服美容和玻尿酸功能性食品市場(chǎng)中，Swisse 較受青睞。在口服美容市場(chǎng)中，根 據(jù)天貓國(guó)際數(shù)據(jù)，澳大利亞是最受消費(fèi)者歡迎的進(jìn)口國(guó)，Swisse 是澳大利亞口服美容代表品 牌。在玻尿酸食品市場(chǎng)中，政策落地前，透明質(zhì)酸在我國(guó)被限制用于保健食品中，由于 2018 年國(guó)家衛(wèi)生健康委員會(huì)宣布功能性保健食品注冊(cè)申報(bào)的重要文件之一《保健食品檢驗(yàn)與評(píng)價(jià) 技術(shù)規(guī)范》失效，目前尚未有新文件替代，保健食品行業(yè)準(zhǔn)入受限等原因，我國(guó)合規(guī)相關(guān)產(chǎn) 品較少，根據(jù)中國(guó)市場(chǎng)監(jiān)督管理局官網(wǎng)，截至 2021 年 1 月 14 日，我國(guó)僅有 12 款含透明質(zhì) 酸鈉的產(chǎn)品注冊(cè)。而國(guó)外相關(guān)產(chǎn)品發(fā)展較為成熟，通過(guò)以普通食品方式在國(guó)內(nèi)線上渠道銷售 較受消費(fèi)者認(rèn)可。根據(jù)CBNData消費(fèi)大數(shù)據(jù)，2019年天貓國(guó)際含玻尿酸產(chǎn)品的熱門(mén)品牌top5 分別為 Swisse，F(xiàn)ANCL，資生堂，HECH 和 Floreve。
5. 發(fā)展趨勢(shì)：需求崛起，渠道成熟，營(yíng)銷方式消費(fèi)品化
5.1. 與日本社會(huì)相似，老齡化+人均收入提升+注重食補(bǔ)，需求迅速崛起
日本健康食品行業(yè)增速與人均 GDP 增速呈正相關(guān)。我們認(rèn)為功能食品可選消費(fèi)屬性較強(qiáng)， 受人均可支配收入增長(zhǎng)的推動(dòng)作用較大。為此我們對(duì)比了 1988-2017 年日本健康食品市場(chǎng)規(guī) 模增長(zhǎng)與人均 GDP 增速之間的聯(lián)系，發(fā)現(xiàn)兩者呈正相關(guān)：1988-1995 年日本人均 GDP 年平 均增速約 4%，有力推動(dòng)了健康食品行業(yè)高速增長(zhǎng)；20 世紀(jì) 90 年代中后期受泡沫經(jīng)濟(jì)破裂 影響，日本人均 GDP 增長(zhǎng)陷入停滯，健康食品市場(chǎng)規(guī)模增速亦開(kāi)始逐步放緩；2008 年金融 危機(jī)時(shí)期日本經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，人均 GDP 及健康食品市場(chǎng)規(guī)模增速均陷入低谷；2010 年起日 本經(jīng)濟(jì)開(kāi)始緩慢復(fù)蘇，2010-2017 年人均 GDP 復(fù)合增速 1.5%，健康食品市場(chǎng)規(guī)模平均增速 亦回升至 1.3%。
對(duì)標(biāo)人均收入增長(zhǎng)、人口結(jié)構(gòu)及行業(yè)增速情況，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)功能食品行業(yè)相當(dāng)于日本 90 年代初水平。近年來(lái)我國(guó)功能食品產(chǎn)業(yè)發(fā)展的宏觀環(huán)境與上世紀(jì)90年代日本有極大相似性：人口結(jié)構(gòu)方面，國(guó)內(nèi)老齡化趨勢(shì)日益嚴(yán)重，2019 年65 歲及以上老年人口數(shù)量占比已達(dá)12.6%， 相當(dāng)于日本 1991 年水平；消費(fèi)水平方面，近年來(lái)國(guó)內(nèi)消費(fèi)水平持續(xù)升級(jí)，2019 年中國(guó)人均 GDP 增速約 6%，可對(duì)標(biāo)與日本上世紀(jì) 90 年代初人均收入增長(zhǎng)情況；此外，近年來(lái)隨居民 健康意識(shí)的覺(jué)醒，我國(guó)也更加注重膳食調(diào)養(yǎng)和營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充，與日本社會(huì)長(zhǎng)期以來(lái)健康養(yǎng)生的理 念相契合。從人口結(jié)構(gòu)、消費(fèi)階段及飲食文化等角度考慮，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)功能食品行業(yè)相當(dāng) 于日本 90 年代初水平微信公眾號(hào)：營(yíng)養(yǎng)保健品。
中國(guó)功能食品已步入發(fā)展快車(chē)道，未來(lái)行業(yè)規(guī)模高速增長(zhǎng)。近年來(lái)中國(guó)功能食品行業(yè)已進(jìn)入 高速發(fā)展階段，2014-2019 年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 13%。隨國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，參考日本健康 食品行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)因素，我們認(rèn)為在人均收入水平的不斷提升、老齡化趨勢(shì)加快和居民健 康飲食意識(shí)增強(qiáng)等方面催化下，功能性食品需求長(zhǎng)期內(nèi)有望保持強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)，未來(lái)國(guó)內(nèi)功能性 食品行業(yè)規(guī)模有望維持較高增速。
5.2. 跨境電商渠道為進(jìn)口功能性食品“開(kāi)綠燈”，進(jìn)口品牌迅速提升消費(fèi)者認(rèn)知
電商銷售渠道逐漸興起。我國(guó)功能食品市場(chǎng)主要營(yíng)銷渠道（以保健品為例）主要為直銷、電 商和藥店渠道。近年來(lái)，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及，線上渠道捕捉了新一輪流量紅利，并很好 地契合了保健品消費(fèi)者長(zhǎng)尾的需求。相比其他渠道，以天貓，京東等平臺(tái)為代表的電商渠道 具備產(chǎn)品品類豐富、消費(fèi)靈活方便等優(yōu)勢(shì)，正逐漸替代傳統(tǒng)渠道以及直銷的地位。2012-2018 年，中國(guó)保健品電商渠道銷售額從 126 億元增長(zhǎng)至 821 億元，年復(fù)合增速達(dá) 36.7%。2019 年電商渠道銷售額占比進(jìn)一步提升至 34%，較上年提升 2%，線上已成為僅次于直銷的第二 大銷售渠道。
跨境電商平臺(tái)向進(jìn)口功能性食品“開(kāi)綠燈”，無(wú)需注冊(cè)備案即可銷售；進(jìn)口品牌完成前期消 費(fèi)者教育普及。2019 年跨境電子商務(wù)新規(guī)實(shí)施后，對(duì)進(jìn)口零售商品的范圍及稅收提供一定 優(yōu)惠。通過(guò)跨境電商平臺(tái)，國(guó)外保健品無(wú)需在國(guó)家藥監(jiān)局注冊(cè)備案，即可向國(guó)內(nèi)消費(fèi)者展開(kāi) 零售（僅需在國(guó)家規(guī)定進(jìn)口清單內(nèi)和生產(chǎn)國(guó)上市許可）。目前跨境電商平臺(tái)缺少專門(mén)針對(duì)廣 告監(jiān)管的法規(guī)，食藥監(jiān)局和海關(guān)總署也存在職能交叉問(wèn)題，因此跨境電商進(jìn)口保健品僅受到 一些基礎(chǔ)性法規(guī)如《廣告法》的管控，監(jiān)管力度大大弱于我國(guó)保健食品正規(guī)軍。鑒于消費(fèi)者 對(duì)國(guó)外產(chǎn)品質(zhì)量、品牌信任度較高，近年來(lái)諸多國(guó)外保健品牌如 Swiss、blackmores 等依托 跨境電商平臺(tái)打開(kāi)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)突破口，帶動(dòng)線上消費(fèi)額快速增長(zhǎng)。天貓國(guó)際數(shù)據(jù)顯示，2020 年“雙十一”當(dāng)天，保健品行業(yè)僅用 10 分鐘銷售額即破億，整個(gè)雙十一成交額同比增長(zhǎng)超 50%，其中口服美容、益生菌等品類成交排名靠前。我們認(rèn)為跨境電商的興起與國(guó)際品牌的 進(jìn)入目前已是功能食品銷售渠道的關(guān)鍵推動(dòng)因素，未來(lái)有望引領(lǐng)功能食品市場(chǎng)發(fā)展。
5.3. 直播電商及粉絲經(jīng)濟(jì)特征明顯、營(yíng)銷模式接近消費(fèi)品
渠道、消費(fèi)人群皆有交叉，日化企業(yè)切入功能性食品具備協(xié)同效應(yīng)。功能性食品及化妝品都 屬于快消品，具有使用頻次快、復(fù)購(gòu)頻率高、需求剛性等特點(diǎn)。從渠道上看，二者存在交叉， 都包括傳統(tǒng)經(jīng)銷、直銷、電商、百貨、超市等渠道；從消費(fèi)人群上看也存在一定重疊，以美容領(lǐng)域?yàn)槔瘖y品和口服美容食品消費(fèi)人群均主要為有變美需求的女性群體。因此日化企 業(yè)切入功能性食品領(lǐng)域，一方面可以增加與原有消費(fèi)群體的粘性和溝通，滿足客群不同的需 求，另一方面也可以借助原有業(yè)務(wù)的營(yíng)銷、渠道等資源，打開(kāi)新業(yè)務(wù)空間，因此“妝食同源” 趨勢(shì)不斷強(qiáng)化。資生堂、FANCL、絲芙蘭、Nordstrom 等美妝品牌紛紛上架口服美容產(chǎn)品， 根據(jù) 2019 年青眼、妝啥聯(lián)合發(fā)布的《口服類美容產(chǎn)品市場(chǎng)洞察報(bào)告》，資生堂、POLA、Fancl 品牌分別位列門(mén)店口服美容產(chǎn)品最暢銷品牌排行第一、五、八。
直播帶貨增長(zhǎng)勢(shì)頭正勁，粉絲經(jīng)濟(jì)引領(lǐng)營(yíng)銷熱點(diǎn)。疫情催化下直播帶貨火爆全網(wǎng)，各行各業(yè) 都開(kāi)始走進(jìn)直播間，直播賣(mài)貨新時(shí)代悄然來(lái)臨。據(jù)智研咨詢，2020 年中國(guó)直播電商交易規(guī) 模達(dá) 11566 億元，同比增長(zhǎng) 156.28%，占網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物比例提升至 10%。近年來(lái)直播賣(mài)貨這一 場(chǎng)風(fēng)潮也成為保健品牌的營(yíng)銷熱點(diǎn)：20Q1 阿里渠道保健食品銷售額 48.91 億元，同比增長(zhǎng) 16.01%。同時(shí)通過(guò)薇婭、李佳琪等流量明星直播帶貨，保健品可以以較低營(yíng)銷成本迅速提升 品牌知名度、擴(kuò)大產(chǎn)品粉絲圈微信公眾號(hào)：營(yíng)養(yǎng)保健品。
6. 風(fēng)險(xiǎn)提示
（1）食品級(jí)原料及終端產(chǎn)品拓展不及預(yù)期 政策放開(kāi)后公司食品級(jí)原料業(yè)務(wù)將逐步貢獻(xiàn)增量，若食品級(jí)原料及終端產(chǎn)品市場(chǎng)拓展不及預(yù) 期，對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將造成不利影響。
（2）新技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn) 公司是典型的研發(fā)和技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，業(yè)務(wù)發(fā)展起源于其成立初期在以生物酵法產(chǎn)透明質(zhì)酸 技術(shù)領(lǐng)域的工藝技術(shù)突破，如果未來(lái)出現(xiàn)革命性的新技術(shù)，公司技術(shù)存在被替代風(fēng)險(xiǎn)。
（3）經(jīng)銷商管理風(fēng)險(xiǎn) 公司通過(guò)與經(jīng)銷商簽訂經(jīng)銷合同對(duì)經(jīng)銷商進(jìn)行規(guī)范管理。若經(jīng)銷商不能較好理解公司發(fā)展目 標(biāo)，或營(yíng)銷推廣能力跟不上公司發(fā)展要求，或違反合同約定，將導(dǎo)致?tīng)I(yíng)銷管理難度，對(duì)公司 產(chǎn)品、品牌產(chǎn)生不利影響。
（4）行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局負(fù)責(zé)對(duì)全國(guó)保健食品、醫(yī)藥和護(hù)膚品市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督管理，若公司未 來(lái)不能持續(xù)滿足我國(guó)以及進(jìn)口國(guó)行業(yè)準(zhǔn)入政策，或公司出現(xiàn)違法違規(guī)行為，可能受到我國(guó)及 進(jìn)口國(guó)相關(guān)部門(mén)的處罰，對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不利。
